撰文：Hoo Research
质押 (Staking) 赛道作为区块链网络底层收入协议的“三驾马车”之一，已成为机构投资者和散户投资者的一个重要收入来源。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙 (Jamie Dimon) 表示 Staking 机制每年为加密行业带来约 90 亿美元的收入。他预测以太坊转向 PoS 之后，这一数字可能会增加到 200 亿美元。到 2025 年，Staking 总回报将达到 400 亿美元。但质押 (Staking)也让投资者面临质押收益和 DeFi 流动性收益的取舍问题，PoS 机制下代币被质押的数量越多参与 DeFi 协议的代币数量则越少。底层协议的开发者们在探索着一种能实现两全其美的解决方案，于是，流动性质押 (Liquid Staking)应运而生。
目前流动性质押 (Liquid Staking)的市场规模约为 105 亿美元，渗透率（流动性质押协议的代币价值/市场参与质押代币总价值）约为 7%，增长率可能在 17%~40%。流动性质押(Liquid Staking)是不可忽视的细分赛道，随着 ETH 2.0 的 Merge 时间临近，加密领域将大规模朝着 PoS 转变，以 Lido 为代表的流动质押协议或许是未来投资者的掘金之地。
本报告对目前市场上主流的流动性质押项目进行详细的盘点，它们分别是： Lido Finance、Rocket Pool、Stader、LiNEAR Protocol、pSTAKE、StaFi Protocol，以下为本报告全文：
一、Liquid Staking (流动性质押)
1.1 Liquid Staking (流动性质押)概念
Liquid Staking (流动性质押) 是指用户通过其质押的资产 (staked assets) 获得流动性的过程。该过程始于投资者将某种代币质押到某个协议中，该协议将代替用户来参与某个区块链的质押，并按照 1:1 的比例为用户铸造出标的资产的衍生品代币，我们称之为 Liquid Staking Token (流动性质押代币)。
1.2 Liquid Staking (流动性质押)赛道解读
假设 A 在 Rocketpool 上质押 3 ETH，可获得 3 rETH（ ETH 和 rETH 可 1:1 兑换）作为质押奖励。A 可继续使用 Balancer，并投资到 rETH/wETH 流动性池中，可获得额外 2.22%的 APY。如果 A 在常规质押中，可拿到 3 ETH 和 5%的以太坊 Staking Rewards，最终收益为 0.15ETH；但 A 如果参与 Balancer 流动性质押，A 最终可获得的收益是比例为 7.22%，可拿到 0.216 ETH。此外，A 无需等待可以即刻赎回 ETH。
这种模式和传统金融的 ABS 模式是类似的，且 ABS 模式在传统金融市场已经非常成熟了。这也是 Liquid Staking (流动性质押)被业内看好的核心原因，有可能会成为传统金融在区块链的一个延续。
此外，对于 Liquid Staking (流动性质押)这条赛道而言，可以叙事性的故事非常多。笔者认为，理论上 ETH 2.0 之后，主流及创新公链大部分都会转向 PoS，PoS 市场的扩容且伴随着 Liquid Staking (流动性质押)的渗透率和增长率不断升级，这个赛道将会处于高速发展的阶段，在短期之内是无天花板的。
质押金额排名前十的公链及相应的投资回报率
Source：stakingrewards
综上，Liquid Staking (流动性质押)值得我们深入思考和解读。
二、Liquid Staking (流动性质押)的主要项目
本报告按照目前 Liquid Staking (流动性质押)项目进行梳理，部分为目前所处赛道的龙头项目，部分为创新者和变革者。
2.1 Lido Finance
Lido Finance 作为典型的原生以太坊项目，目前是 Liquid Staking (流动性质押)的板块龙头。据 Dune 数据，我们可以看到目前 ETH2.0 中流动性质押赛道排名前面的池子分别是：Lido、Rocketpool、Stakehound、Stkr、Stakewise、CREAM、SharedStake、Stafi，其中 Lido 池子占了绝大部分的比例，占比为 89.2%，Rocketpool 占比为 4.5%。
TVL：$18,086,736,209
支持公链：ETH2.0/Solana/Terra/Kusama/Polygon
项目简介：Lido 是基于 Ethereum 2.0 Beacon Chain 上建造的平台，用户无需锁定 ETH 的同时还可获得质押的奖励，并 1∶1 获得 Token stETH，以参与 DeFi 市场其他的服务。Lido 在质押数量上就比较人性化，用户无需质押 32ETH，只需质押任意数量的 ETH 就可以参与 Ethereum 2.0 质押挖矿 。
经济分配：Lido 的治理代币 LDO，总供应量为 10 亿，当前流通仅为 291,201,778，约占代币总量的 2%。当前共有 13,273 个地址持有 LDO ，前 100 名持有者共同持有了 LDO 总量的 94.41%，代币持有较为集中，可能有抛压的风险。
运行机制：1、用户质押任意数量的 ETH，获得 1 : 1 Token stETH，能赚取 4.5% 的 APY。对比 AAVE，存入 ETH，可获得 0.2% 的 APR，收益可忽略不计；2、用户把原本有利息的 stETH 资产凭证转为流动性，参与到其他的 DeFi 协议（如 Curve、AAVE 和 Convex Finance）中赚更多的收益。
投融资：Lido 的投融资非常亮眼，截止到目前总计进行了三次融资，其中包含但不仅限于 Three Arrows Capital、DeFiance Capital、Jump Trading、Alameda Research、iFinex、Dragonfly Capital、Delphi Digital、Robot Ventures、Coinbase Ventures、Digital Currency Group、The LAO 等机构。2022 年 3 月，Andreessen Horowitz（a16z）宣布向 Lido Finance 投资了 7000 万美元。
运营团队：Lido Finance 的创始团队主要来自 STaaS 服务提供商 p2p.org, CEO Konstantin Lomashuk、CTO Vasiliy Shapovalov 以及 Kasper Rasmussen。
2.2 Rocket Pool
项目简介：Rocket Pool 是同类 ETH2 Stake 质押池协议中的第一个，旨在为社区所有、去中心化、无需信任并与以太坊 2.0 中的质押兼容。Rocket Pool 是从 2016 年就开始构建，但真正推出的时间是在 2021 年 11 月。Rocket Pool 只专注于 ETH，它和 Lido 的主要区别是在验证者加入网络的区别，它是完去中心化的。
TVL：$494,640,960
支持公链：ETH2.0
运行机制：Rocket Pool 主要服务于两个用户群体：
1、普通投资者：用户可以参与任意数量的 ETH Staking，无需受到 32ETH 的质押，也无需关心如何运行节点服务等，系统会将用户存入的 ETH 自动分配 Rocket Pool 中的验证人。如果用户选择 Rocket Pool 来质押，在质押 ETH 成功后，将会立刻得到 Rocket Pool 发放的 rETH （ETH 和 rETH 根据浮动汇率计算）Token，作为参与 ETH 2.0 Staking 的凭证。rETH 可以在官网或者是 DEX 里流通、交易,换成 ETH 等。
2、节点运行者：通过 Rocket Pool 运行一个节点是独有的并且比通过 Launchpad 成为一个单独的抵押者更容易。任何人都可以通过存入 16 个 ETH 来建立一个节点，再加上 16 个抵押的 ETH（来自非验证者的集合存款）来创建一个被称为 Minipool 的新的验证者。minipool 由 Rocket Pool 智能合约运行，因此是完全去中心化的。Rocket Pool 中的节点运营者质押的 RPL 代币越多 (上限是其质押的 ETH 价值的 150%)，那么就能获得越多的 RPL 代币奖励。
代币经济：Rocket Pool 的代币为 RPL ，是治理代币，也可以用于质押进 Rocket Pool 节点上作为一种保险形式。RPL 总供应量为 1800 万，当前流通为 10,279,742。当前共有 1904 个地址持有 RPL ，前 100 名持有者共同持有了 RPL 总量的 97%，代币持有也非常集中。
运营团队：David Rugendyke 是创始人兼 CTO，David 拥有超过 18 年的商业开发经验，是一名具有计算机科学背景的 高级开发人员，并于 2016 年底开始设计 Rocket Pool。他目前作为首席技术官全职致力于开发 Rocket Pool；Darren Langley 是 CEO，Darren 拥有超过 18 年的商业开发经验，他管理和指导开发团队，设计应用程序 架构，并为政府、金融服务、区块链服务等提供令人兴奋的数字产品及其他经验丰富的区块链工程师等。
此外，目前虽然 Lido 占据着整个赛道的龙头，且以太坊 2.0 合并在即的叙事性在不断升温，但 Lido 在代币经济设计上缺乏实用性，也就缺乏买入的压力，按照目前的形式很难长期保持价值。而 Rocket Pool 是完全无准入门槛的去中心化节点，但代币赋能上也优于 Lido。
2.3 Stader
项目简介： Stader 为 Staking 提供智能合约基础设施，Stader 通过为 Proof-of-Stake 网络构建关键的 Staking 中间件基础设施，帮助用户通过其平台方便、安全地进行资产质押。Stader 的质押产品针对多个客户群，包括零售加密用户、交易所、托管人和主流金融科技参与者。Stader 在 2022 年 1 月在 CoinList 上进行了公募。
TVL：$696,941,080
支持公链：Terra/Polygon/Hedera
运行机制：Stader 提出了模块化方案，模块化方案有这些优势：1. 将质押资产和奖励分离开，提高了安全性并可围绕质押奖励衍生出新的 DeFi 应用；2. 提供流动性质押代币；3. 一键式质押于多个验证节点和领取生态项目空投；4. 为交易所提供多合一的 API 接口，一键质押于 Stader；5. 为机构大户定制质押平台。
目前 Stader 模块化主要在 LUNAX 上应用，用户将 $LUNA 质押在 Stader 后会收到的流动性质押代币 $LUNAX。除了享受质押和项目空投奖励外，$LUNAX 还有 LP 挖矿、$UST 借贷、手续费奖励、自动复投、期权合约、跨链兼容和与 Anchor 整合等应用。
代币经济：Stader 的代币名字是 SD，用于优惠委托和保险、流动性池奖励和折扣代币、治理、基础设施的开发访问。总量是 1.5 亿枚，奖励+农业：36%；公开销售：4%；团队及顾问:17%；生态系统基金：11%；DAO 基金：15%；私人销售：17%。
投融资：Pantera Capital、Coinbase Ventures、True Ventures、Jump Capital、Proof Group、Hypersphere、Solidity Ventures、Ledgerprime、Double Peak Group 和 TerraForm Labs、Solana Foundation、Near Foundation 及 Diogo Monica（Anchorage 首席执行官）、Tim Ogilvie（Staked 首席执行官）、JayntiKanani（Polygon 首席执行官）等豪华的投资机构和投资人。
运营团队：Amitej 是 CEO 及联合创始人，有 10 年以上的战略咨询和创业管理检验，IIT 和 IIM 校友；Sidhartha 是 CTO 和联合创始人，在构建和扩展技术应用方面拥有 10 多年的经验，是哥伦比亚大学和 IIT 校友及其他经验丰富的硅谷大佬等其他经验丰富的技术人员。
2.4 LiNEAR Protocol
项目简介：LiNEAR Protocol 在 2022 年 4 月 5 日才在 Near 正式上线，主网在 4 月 23 日上线，所以项目还是处于非常非常早期的阶段。目前已经通过 BlockSec 的智能合约审计，未来很有可能成为 NEAR DeFi 生态的基石，并有望成为 NEAR 生态质押收益最高的项目之一。
支持公链：NEAR
运营团队：LiNEAR 团队的成员大都毕业于世界名校，并拥有在谷歌、微软等世界一流名企的工作经验。核心开发成员曾对全球排名前 20 的开源加密项目贡献过代码，并拥有加密行业创业经历，所创立的项目总计获得超 5 千万美元的 VC 融资。
此外，Near 生态中流动性质押赛道还有 Meta Pool（META）也值得我们关注，Meta Pool（META）是 Near 生态的第一个流动性质押项目，投融资团队含 Dragonfly Capital、A&TCapital、Move Capital、Blockwall、D1 V entures 和 SkyVision Capital 等机构，也非常值得关注。
2.5 pSTAKE
TVL：$49.05M
支持公链：Cosmos/ETH2.0/Solana/Persistence
Cosmos 生态和波卡生态比肩，源源不断的空投及创新项目的诞生，使得 Cosmos 生态非常值得关注。Hoo 虎符研究院此前对于 Cosmos 生态做过详细的解读，详细见《Cosmos 是如何实现链与链的“港口”相连的》。
在流动性质押赛道上，Cosmos 生态中的 osmosis 就超前性提出了 Super Fluid Staking（超级流动质押）的机制。Cosmos 官方表示在 2022 年，Cosmos 在流动质押赛道上也会继续发力，本报告主要解读 Cosmos 生态下的 pSTAKE。
项目简介：pSTAKE 是一种流动性质押协议，可释放质押资产的流动性。PoS 代币的质押者现在可以质押他们的资产，同时保持这些资产的流动性。在使用 pSTAKE 进行质押时，用户可以获得质押奖励并获得 1:1 挂钩质押代表代币（stkTOKENs），这些代币可用于 DeFi 以产生额外收益（在质押奖励之上的收益）。2021 年 12 月 pSTAKE 在 Coinlist 上线。
项目亮点：1、pBridge 跨链桥，它促进了各种区块链之间的价值转移，包括以太坊、Cosmos 和 Persistence，pBridge 支持在各自本地链上的协议级别进行抵押和取消抵押；2、双代币的经济模型，pToken 和 stkTokens。
代币经济：双代币模型 pSTAKE 的双代币模型简化了用户的质押和奖励机制，并反映了它支持的 PoS 网络的确切工作方式。
pToken 是 1:1 挂钩的 ERC-20 未质押代币，它复制底层 PoS 网络的功能，并且仅代表该网络上未质押的代币；stkTokens （和 pTOKEN1:1 挂钩）是基于 ERC-20 的代币，用户可以使用 pSTAKE 质押他们的 pToken 来铸造 stkTokens，stkTokens 可用于更广泛的以太坊 DeFi 生态系统。
投融资：Three Arrows Capital、Galaxy Digital、Sequoia Capital India、DeFiance Capital、Coinbase Ventures、Tendermint Ventures、Kraken Ventures、Alameda Research、Sino Global Capital 和 Spartan Group，以及代表 Aave、Terra 和 Alpha Finance 等项目的天使投资者。
运营团队：pSTAKE 团队最值得关注的点是团队是由 Cosmos 生态系统的早期采用者，他们坚信 Web3 的未来将是多链的，互操作性是未来最重要的构建块。
2.6 StaFi Protocol
TVL： $60,383,553.51
支持公链：ETH 2.0/Polkadot/Cosmos/Solana/Polygon/Kusama
项目简介：StaFi Protocol 是一个用 Substrate 搭建的去中心化协议，以 Staking 资产的流动性为切入口，着重解决目前被锁定的链上资产的价值流通障碍。相比其他的 Staking 方案而言，StaFi 的优势在于提供了去中心化的方式，通过多签等手段，保证质押资产的安全。
运行机制：StaFi 底层主要基于 Substrate 建立的区块链系统（这是 Parity 开发的区块链架构，整个架构集成了很多开发模块，包括共识模块、P2 P 模块、Staking 模块等）。合约层支持创建多种 Staking 合约，分别为 XTZ、Atom 和 Dot 的 Staking 合约。
代币经济：rToken 是 StaFi 协议发行的质押资产的可赎回代币，通过 StaFi 的 Staking Contract 质押原生代币：rToken 数量（Qr）将根据用户质押的原生代币数量（Qs）和 rToken 汇率（Cr）决定，rToken 进行铸造后会发送到用户指定的钱包地址，因此：Qr=Qs/Cr
目前平台支持质押的公链网络 Token 并置换成 rToken，大致可分为四类：
1) rETH：以太坊 2.0 Staking 上线后的 rToken。
2) Polkadot 的 rToken：用于其他基于 Substrate 的项目的 rFIS、rDOT、rKSM 和 rToken。
3) Cosmos 生态系统的 rToken：rATOM、rKAVA 等。
4) 其他链，如 rXTZ、rEOS 等。
值得留意的是，4 月 12 日 coinbase 在公布的 2022 年第二季度可能上线的榜单中就包含了 StaFi，所以也是值得我们去关注的。
三、总结
Liquid Staking (流动性质押)赛道上创新项目不断涌现，除了本报告提及的项目之外，目前，这个赛道上值得我们关注的项目还有 Anchor、Ankr、ClayStack、Marinade 、SSV 等创新项目。
目前各大公链对于 Liquid Staking (流动性质押)也在积极的布局中，在百花齐放的流动质押赛道中 Lido 能否继续保持王者的身份？是否有更具创新机制且能真正落地的应用出现？
ETH 2.0 合并在即，我们期待这个赛道能出现推动整个赛道的前进乃至推动整个行业的前进创新者！
参考文献来自 stakingrewards、lido.fi、rocketpool.net、staderlabs.com、linearprotocol.org、blog.coinbase.com 等站点。
Hoo 虎符研究院（Hoo Research）简介
Hoo 虎符研究院（Hoo Research）致力于研究区块链行业发展过程中具有前瞻性和战略性的重大课题，解决行业内信息不对称问题，助推区块链行业综合发展。虎符投研团队主要来源于海内外著名金融机构，是全球领先的行业专家型研究团队。研究内容涉及行业趋势、应用创新、模式探索等，依托虎符平台在数据、技术、渠道等方面的独特优势，形成在细分领域中具有品牌性的研究成果。
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